Los precios de los bonos soberanos de Venezuela ya reflejan, en buena medida, la expectativa del mercado sobre una reestructuración de la deuda y sobre una recuperación de la producción petrolera, de acuerdo con un análisis de Oxford Economics citado por Bloomberg este jueves 16 de julio.
La firma sostiene que los títulos “reflejan en gran medida el riesgo de una reestructuración profunda y se encuentran cerca de su valor razonable”. Añade que el repunte del mercado visto en los últimos meses “parece sostenible”.
La deuda externa y el petróleo marcan el cálculo
Oxford Economics explica que su evaluación del valor razonable de los bonos parte de dos ángulos: la viabilidad macroeconómica y los incentivos que enfrentan el gobierno y los acreedores para escoger entre un acuerdo rápido o una reestructuración más profunda.
A finales de junio, Financial Times informó que es probable que el país revele una cifra de deuda externa de 240.000 millones de dólares. Esa cifra supera de forma notable las estimaciones previas y también los 160.000 millones de dólares que Oxford Economics usó en su ejercicio anterior.
La consultora afirma que, incluso con una deuda externa cercana a 240.000 millones de dólares, equivalente al 290 % del Producto Interno Bruto, los bonos cotizan cerca de su valor razonable. También señala que la deuda con organismos multilaterales probablemente no supera los 5.000 millones de dólares.
A eso se suman pasivos por laudos arbitrales de entre 20.000 millones y 25.000 millones de dólares. Los bonos externos ascienden a cerca de 64.000 millones de dólares, mientras que los intereses vencidos y no pagados alcanzan unos 48.000 millones de dólares.
Los escenarios que ve Oxford Economics
El informe plantea que el Gobierno podría divulgar pronto el detalle de la composición de la deuda externa, aunque por ahora la falta de datos genera incertidumbre sobre el monto reestructurable. También advierte que se desconocen los detalles de la deuda bilateral con China y Rusia, un punto que podría resultar clave porque esos acreedores podrían pedir un trato diferenciado.
Sergi Lanau, director de Estrategia Global de Mercados Emergentes de Oxford Economics y autor del reporte, escribió que un objetivo de deuda externa del 80 % del PIB en 10 años y un servicio promedio anual de la deuda externa del 3,5 % del PIB sería un marco adecuado para la reestructuración. Sin embargo, si el Fondo Monetario Internacional no participa formalmente, las partes interesadas podrían optar por metas menos exigentes.
La firma también considera que la probabilidad de una fuerte recuperación de la producción petrolera es suficiente para justificar los precios actuales. Bajo sus escenarios, la extracción de crudo podría aumentar hasta entre 2,1 millones y 3 millones de barriles diarios en 2037.
Oxford Economics agrega que los recientes terremotos agravan la depresión económica, pero sostiene que la experiencia histórica muestra que la producción petrolera puede recuperarse con fuerza si las políticas mejoran de manera duradera. Según el documento, ese repunte suele ir de 50 % a 70 % en solo cuatro años cuando comienza la recuperación tras un colapso.
La consultora concluye que, si se concreta una reestructuración de la deuda, el país tendría acceso a financiamiento oficial y recursos para la reconstrucción a una tasa promedio de 3,5 %. Además, proyecta que podría volver a los mercados internacionales a partir de 2031, con un costo de financiamiento cercano al 9,5 %.
Oxford Economics añade que las grandes reservas probadas de petróleo permiten argumentar que la capacidad de pago es alta, aunque las enormes necesidades de reconstrucción y el volumen de importaciones limitarían esa capacidad durante años.
