Ecopetrol cerró el tercer trimestre de 2026 con resultados financieros por encima de lo esperado, impulsados por el precio del Brent, márgenes récord de refinación, el aporte inicial de Brava y una tasa efectiva de impuestos menor a la prevista. Aun así, BTG Pactual sostuvo que detrás de esas cifras persisten señales de debilidad en los fundamentos de la compañía y mantuvo su recomendación Neutral sobre la acción.
Utilidades fuertes, caja más débil
La empresa reportó un aumento de 17,5% en los ingresos frente al mismo período de 2025 y un avance de 28,8% en el EBITDA. El margen EBITDA subió a 45,3%, cuatro puntos porcentuales por encima del nivel de hace un año. La utilidad neta creció 85,6% interanual y llegó a COP$4,76 billones, mientras que el EBITDA quedó 5,3% por encima del cálculo de BTG Pactual y la ganancia neta superó su estimación en 16,1%.
La refinación fue el principal motor del trimestre: el EBITDA del segmento aumentó 426,8% interanual y alcanzó COP$4,1 billones. El margen bruto integrado de refinación marcó un récord de US$45,6 por barril, incluso con los trabajos de mantenimiento en Barrancabermeja. En exploración y producción, el EBITDA avanzó 18,6% anual y superó en 14,9% la previsión del banco, apoyado por la contribución inicial de Brava, que aportó COP$0,6 billones.
BTG Pactual, sin embargo, puso el foco en la conversión de esas utilidades en efectivo. El flujo de caja libre después de intereses pasó a terreno negativo en el trimestre y cerró en -US$228 millones, frente a US$812 millones en el mismo lapso de 2025 y US$31 millones en el segundo trimestre de 2026. El banco vinculó ese deterioro con la acumulación de cuentas por cobrar del Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles y con la compra de Brava.
